投资要点

　　◎10月份国际钾肥市场平稳，氯化钾海运费基本稳定。继9月份国内港口俄罗斯氯化钾价格上调后，10月报价继续上涨，幅度约20美元/吨，边贸进口氯化钾也持续小幅上涨。盐湖钾肥出厂价格没有变动。国内钾肥市场观望中化和中农签订的明年氯化钾进口合同。出口亚洲的合同价格滞后北美本地市场价格上涨，价格上涨是必然。

　　◎2005年9月中国尿素出口量再创新低。市场对于2006年维持甚至提高出口关税的传闻使尿素行业蒙上阴影，进一步恶化产能扩张的影响。10月份全国尿素市场交易平淡，价格持续下滑。明年政策将成为市场关注热点。

　　◎维持尿素行业“强于大市”的投资评级，但谨慎关注政策风险；维持钾肥行业“强于大市”的投资评级；维持磷肥行业、化学农药行业、化学纤维行业和塑料制品行业“弱于大市”的投资评级。重点关注公司：盐湖钾肥(000792)，新安股份(600596)，烟台万华(600309)，云天化(600096)。

　　◎盐湖钾肥计划四季度维修自备铁路影响2005年氯化钾销量，我们相应下调EPS至0.71元，2006年钾肥行业稳定，量增长将推动业绩达到0.91元。子公司三元钾肥20万吨/年项目将在2006年中期投产，这将进一步拓展发展空间。维持“强于大市”的投资评级。

　　化工下游行业增速放缓

　　2005年前三季度，国内主要化工下游产品延续增长势头。除化学农药、粘胶纤维和塑料制品外，产量增速相比2004年有所放缓。销售收入和利润总额数据也显示化工下游行业增长放缓的趋势。其中化学农药行业2005年前9月销售收入增速高于2004年水平，但受原材料价格上涨，出口利空因素较多的影响，利润总额增速大幅减缓。化学纤维行业利润依旧下滑，处于亏损的局面。塑料制品行业在长期受制于原材料成本高涨后，今年前9月收入和利润增速有小幅反弹，但仍处于相对较低水平。

　　总体而言，化工下游行业经历2004年的高增长后，2005年面临下游需求受整体经济增长放缓，出口贸易摩擦和人民币升值等因素抑制，而高油价背景下原材料成本居高不下。因此利润增长放缓已成必然，部分行业也出现负增长的情况。

　　钾肥市场稳定

　　经过前期反弹后，10月份氯化钾海运费基本稳定。温哥华至上海的吨运费在25美元/吨左右，与5月份水平相当。国际氯化钾价格目前仍保持高位，温哥华氯化钾离岸价维持在164美元/吨。2005年9月进口氯化钾价格为199.1美元/吨，仍维持较高水平。继9月份国内港口俄罗斯氯化钾价格上调后，10月份报价继续上涨，幅度在20美元/吨，边贸进口氯化钾也持续小幅上涨。国内主要氯化钾生产企业盐湖钾肥出厂价格基本没有变动。

　　10月中旬外电报道，中国两大主要氯化钾进口商中化集团和中国农资集团公司与国际钾肥供应商进行洽谈，将在2006年1月重新确定氯化钾离岸价。据悉，国际氯化钾供应商欲将价格提高40美元/吨，此举遭到中方买家的强烈反对。如果卖方加价成功，则2006年中方购买氯化钾(的离岸价将和现在到岸价水平相当。目前亚洲商家均在静候马来西亚Felda招标结果。

　　虽然提价遭到亚洲商家反对，但北美本地市场价格涨幅超过出口亚洲的合同价格，供应商提高报价在一定程度上是补涨。因此中国2006年进口氯化钾合同价格上涨已成为必然，近期洽谈主要是幅度问题。

　　尿素价格下滑

　　受高额出口关税影响，2005年9月中国尿素出口量0.72万吨，再创新低，而进口量有所提高，达到1.79万吨，2年以来首次超过出口量。前三季度尿素出口量为108万吨，同比下降48%。目前国际市场尿素价格维持高位，市场期待11月份关税下调出口将有所回升。

　　近日有消息称，按目前的尿素市场行情来看，国内尿素价格短期内不会大幅上涨。因此国家关于11月1日征收15%的出口关税的政策将不会改变，2006年国家将有可能执行30%或者是更高的出口关税，严格控制国内尿素出口。若2006年维持高出口关税，将使尿素行业蒙上阴影，恶化产能扩张对行业的影响。

　　10月份华北、华中、华东地区开始冬小麦和油菜用肥，但并未出现期待中的热销局面。全国尿素市场交易平淡，价格持续下滑。归结原因主要有以下三个方面：一是8月份开始的台风相继登陆带来持续阴雨天气，不仅推迟用肥季节，而且导致农作物减产，农民收入减少，购肥能力下降；二是虽然国际市场尿素价格较高，但高关税制约国内出口量很少。在用肥淡季，出口不旺，企业生产正常，市场供给充足，价格难有起色；三是今年国家冬储政策迟迟没有出台，尿素价格持续下滑，经销商冬储热情不高，也减弱了尿素市场需求。

　　行业评级及盈利预测

　　我们维持尿素行业“强于大市”的投资评级，但谨慎关注政策风险；维持钾肥行业“强于大市”的投资评级；维持磷肥行业“弱于大市”的投资评级；维持农药行业“弱于大市”的投资评级；维持化学纤维行业“弱于大市”的投资评级；维持塑料制品行业“弱于大市”的投资评级。

　　盐湖钾肥(00792)计划在四季度维修自备铁路，期限约1个半月。虽然公司将采取加大异地仓储量的措施，但仍会影响销量。我们将2005年全年销量由130万吨下调至110万吨，2006年销量达140万吨。相应我们下调2005年EPS至0.71元，2006年EPS仍维持在0.91元较高水平。据了解，盐湖钾肥子公司三元钾肥20万吨/年项目将启动，估计在2006年中期投产，这将进一步拓展公司未来的发展空间。而维修自备铁路仅影响短期业绩，将有利于公司的长期发展。且明年钾肥行业依旧看好，因此维持“强于大市”的投资评级。