承载市场期望的中国联通股改以超出预期的速度启动，其背后的博弈则刚刚开始。

“我们要的是2.8至3的平均水平。 2.3，不用想，太低了！一旦谈判不行，否决方案虽然于谁都无益，但要真否了中国联通也兜不住。“一位基金经理对本报表示。

博弈，讨价还价，但谁都不愿也不会轻易把股改的窗户纸捅破。

“因此，我们预计联通最终将调整方案至10送2.8.”中信证券分析师张兵表示。

但多位基金经理的态度则是将目标保守估计在2.5以上。

博弈

其实，博弈早在股改方案公布前就已开始。

“4月3日，联通方面就给我们电话，在试探我们对股改的态度。”4日，持有较多联通流通股的一位基金经理在接受本报采访时表示。

据悉，这样的沟通只是针对为数不多的大流通股东进行的。上述基金经理介绍说，在当时的情况下，其表达了期望对价幅度达到平均水平的态度；但他同时也明显感觉到即将公布的初步方案对价幅度将低于2.5的幅度。

果不其然。4月5日，中国联通正式发布10送2.3的股改方案。

同时，该方案并没有额外的承诺和权证等内容，只是简单的单纯送股。

上述基金经理指出，其实当时中国联通和保荐机构在股改方案中曾考虑过权证等内容。但现在权证已是风光不再，也并没有像去年刚刚开设时那么受欢迎，而另外类似于护盘的承诺因为有宝钢的失败前例而变得吸引力大减，因此最终采用了单纯的送股方式，既简单也实在。

该说法虽未得到中国联通的正面证实，但多位基金经理认同其解释的合理性。

“只是10送2.3的对价幅度确实太低了，这与我们所要求2.8至3的股改对价平均水平有很大差距。我们认为其调整的空间比较大。”一位持有联通约4000万股的基金经理称。

同时，10送2.3的送股幅度对基金而言，套利空间不大，大约在5%-10%之间。

因此多位基金经理均表示，联通调整方案被普遍认为是铁板钉钉的事情，只是调整的幅度大小问题。

中信证券通信行业分析师张兵乐观地预计，联通最终将调整方案直接调至10送2.8的幅度。

这与基金公司普遍预期的平均水平极其吻合。

有基金经理则表示：“这只是乐观的预计，保守一点在2.5以上的范围都是可以接受的。”

公关

现在，联通所采取的是一对一的直接沟通方式。

本报获悉，就在4月5日中国联通公布股改方案当天，中国联通的高层已经分两组奔赴北京的各基金公司进行一对一的拜访。

值得一提的是，如果以中国联通2005年年底的基金家数来统计，其将要与107只基金的基金经理进行沟通，基金持股占公司流通股的30.911%.

根据计划，中国联通在当天拜访完北京的机构投资者之后，于当晚奔赴上海、深圳，对两地的机构投资者进行为期两天的沟通。据悉，其行程已经安排得相当匆忙，连中午吃饭的时间都只有40分钟左右。

据本报了解，此次中国联通拜访的第一家机构为华夏基金管理公司，因为其旗下的上证50交易型开放式指数证券投资基金持有20228.62万股中国联通，也是中国联通第一大流通股东。

南方稳健成长基金经理王宏远表示，在与联通一对一的沟通当中，公司提出了提高对价幅度的要求，但中国联通方面并没有做出当面承诺，只是表示即使要修改也要经过国资委等部门的层层审批。

另有基金经理告诉本报，对于提高对价幅度的要求，一是中国联通的对价水平并没有达到平均数，即2.8至3之间的幅度；二是中国联通本身的市场表现一般，其2005年披露的净利润状况也是业绩平平，而多家机构对其2006年以及2007年所面临的风险和挑战给出了疑问，并因此降低了该公司未来两年的盈利预测，在成长性比较一般的情况下，自然对其所支付的对价就有了更高的要求。

2005年，联通实现净利润28.42亿元，累计可供股东分配的利润为78.38亿元，但其每股收益为0.134元。

角色

博弈，讨价还价，联通和机构投资者都将“联通股改不能失败”作为谈判筹码。

这缘于中国联通在股改中的特殊角色。公开资料显示，沪深总市值排名第五大上市公司，总市值572亿元。流通股数位于沪深两市第一位，有65亿元在外流通，同时以212亿股的总股本位居沪深两市第二位，仅次于中国石化.

同时，中国联通的加盟，使得沪市股改公司总市值占比一举突破65%的大关。

中国联通的股改被国资委高度关注。 3月9日，国资委副主任李伟还公开表示，中国联通的股改工作应该快要启动了，上半年很有希望。而4月5日股改方案的正式出台，已经超出了市场普遍的预期速度。

据知情人士透露，其实这是中国联通承受了来自国资委和证监会的压力。

上证所有关负责人公开表示，中国联通此次现身股改队伍，有力推动了沪市公司的股改进程，同时也意味着股改攻坚阶段大市值公司股改难的问题开始破冰。

其实，中国联通的股改也被市场普遍认为是再融资重新启动的一个积极信号，亦被认为是左右“新老划断”的重要因素。

如果该大盘蓝筹股股改失败，其对市场所带来的负面影响自然不可小视。

按照联通此次公告的股改流程， 4月3日-4月17日为沟通期，最晚将于4月17日复牌，5月9日-5月11日进行网络投票，5月11日在深圳市五洲宾馆召开股东大会，进行现场投票。