2004年产品升级换代及上游设备投资将电子元器件行业带向了景气高点，而2005年，受计算机换机热潮退去，手机市场增长放缓，3G和数字电视进度缓慢等因素的影响，国内电子元器件行业增速持续放慢，而今年第一季度，由于进入销售淡季及原材料成本居高不下，更是出现效益大幅下滑的现象。

　　我们挑选的11家电子元器件上市公司作为样本。从它们今年第一季度的经营情况可以看出，虽然行业整体继续保持增长，但增速明显放缓，而且部分公司出现经济效益大幅下滑的情况，增收不增利的现象明显。

　　分行业来看，我们可以发现TFT-LCD、集成电路行业、覆铜板行业盈利下降较快；而电容电阻行业发展较为平稳；分立器件行业运行相对稍好；而玻壳制造行业则出现了细微的分化。

　　半导体行业

　　国际：景气度下滑，第一季度好于预期

　　据美国半导体行业协会(SIA)发表的研究报告，由于手机、个人电脑和消费电子产品的强劲需求，2005年第一季度全球半导体销售收入比去年同期增长了13.2%，从2004年第一季度的489亿美元增长到了553亿美元。不过，同2004年第四季度的551亿美元的销售收入相比，2005年第一季度全球半导体销售的收入仅增长了0.4%。

　　第一季度通常是芯片行业的销售淡季，而今年第一季度半导体销售出现强劲增长。对此，Gartner宣布上调2005年全球半导体市场增长率，由原先的3.6%调升至5.9%，销售额可望达2330亿美元，并预计2006年可望再增长6.5%，达2480亿美元。

　　国内：整体增长依旧，本土企业下滑明显

　　关于国内市场，众多专业机构观点一致，即国内半导体市场的需求及增长远高于其他市场的水平。但从国内半导体类上市公司第一季度运营情况来看，情况并不理想。长电科技和士兰微两家公司收入增长，但净利润明显下降。我们认为除受景气下滑影响之外，两家公司的封装或者设计制造产品主要集中在中低端市场，在原材料价格上涨和市场萎缩的情况下公司没有明显的竞争优势，因此导致了订单减少，长电科技第一季度开工率仅为70%。国内半导体行业增长虽快，但利润高的中高端市场都为外资企业占据，所以本土企业并没有完全分享到国内半导体行业的持续增长。

　　我们认为国内低端市场半导体企业在很长一段时间内仍将面临较大的压力，但在3G、数字电视、NGN等新兴技术的带动，2005年下半年起行业将从低点中走出，虽然增长速度会放慢。同时，本土企业业已初步打入相关高端领域，如长电科技进入凸块生产及WLCSP封装领域。士兰微未来有望在CD伺服芯片领域首先突破。华微电子在不断改进生产线水平的同时，与飞利浦合资生产光源类产品，同时为快捷半导体提供芯片代工服务。

　　显示器件行业

　　液晶：价格起稳，量增利减

　　今年第一季度我国台湾地区液晶显示器出货量比上年增长了33.7%，达到了1380万台，但是其整体收入却比上年下滑了17%，为28亿美元。由于数条5代线、6代线的相继投产，全球液晶面板价格自去年第三季度初开始迅速下降，15英寸面板从230美元降至最低120美元，17英寸面板从295美元降至最低152美元，从近期价格走势来看，小尺寸价格已进入相对平稳区间，进入4、5月份，价格有小幅度的反弹，15英寸反弹较少，17英寸价格目前已升至165美元，较最低点回升将近10%。

　　对于未来，我们认为由于成本因素小尺寸面板价格将在一定时间内维持稳定，而中大尺寸面板由于玻璃基板等配套产能无法跟上面板厂的扩产，产能释放将有所放缓，加上需求较为旺盛，我们认为面板价格下半年将止跌反弹，但长期来讲，由于各面板大厂仍在不断增加产能，未来制造成本将不断降低，各种尺寸面板的价格长期维持向下的趋势。

　　国内TFT-LCD产业，发展水平将在很长时间内落后于国际同行。虽然液晶面板价格走稳，但是由于京东方、上广电的5代线处于良品爬坡期，并且国外同类企业可以利用高代线盈利以弥补低代线的亏损，所以这两家公司的竞争力在一定时期内仍将弱于国外同类企业。而长期来讲，随着全球产能的进一步放大，高代线的增多，京东方和上广电的压力将更大，对国内该行业的前景我们谨慎看待。

　　玻壳：压力凸现，寻找突破

　　去年第四季度以来，液晶显示器价格的快速下降，导致部分玻壳产品需求下降。部分国外玻壳生产线转移至国内，而2004年正是许多生产线投产时期，供给大大增加，导致玻壳产品价格下降。目前小屏玻壳价格基本稳定在120元到130元左右，而大屏玻壳已下降至280元左右，而去年第三季度这个价格还是320元。

　　由于价格的下跌，行业盈利能力明显下降。安彩高科第一季度主营业务收入增长了39%，但净利润却同比下降了14.56%，毛利率由32%下降到27%。对此我们认为液晶将逐步替代CRT，由于价格差距的原因，近期替代速度将会比较缓慢，大屏CRT玻壳市场需求将保持旺盛。美国斯坦福预测，到2006年，全球CRT电视的销量依然会稳步增长，达到1.58亿台，即使到2008年，CRT电视销量依然会占全球电视总销量的73.5%。技术先进，具有成本优势的企业将在激烈的市场竞争中生存下来。赛格三星转向生产更多的大尺寸玻壳和薄型玻壳，提升成品率，严格控制管理费用，在价格下降的环境下仍保持较高的毛利率。

　　在国际产业转移和国内企业竞争加剧的情况下，行业利润将最终将向少数企业集中，而由于CRT行业的长期存在，最后生存下来的企业将享受稳定的行业利润，而成长则需来自转型。虽然我们对玻壳行业发展并不看好，但我们对其中技术先进并逐步转型的企业依然看好，如开始转向薄型玻壳生产并计划投入DLP显示用玻璃和7代线玻璃基板的赛格三星。

　　覆铜板行业：价格回落压力巨大

　　2004年，通讯产品及消费电子产品的大幅增长，加上玻璃纤维布、铜价格上涨，两者共同作用，使得覆铜板价格上涨了70%-80%。但在进入2004年第四季度后，受下游PC、手机、数码相机、DVD等消费电子产品市场规模增长迅速放缓及高油价、高铜价等不利因素的影响，PCB厂商销售收入开始微幅下滑。2005年由于新增玻璃纱、覆铜板产能将陆续释放，PCB上游原料供不应求状况逐渐舒缓，产品报价开始随需求状况波动，不再出现2004年报价逐月调涨的繁荣景象。

　　第一季度，覆铜板生产企业生益科技主营业务收入增长了39%，但净利润却下降了59%，这与原材料价格跟产品价格变化关系甚大，同时也体现了整个覆铜板行业的运营情况。据预计，2005年PCB全球增长率在7%左右，同时覆铜板全球市场规模增长率也在7%左右，由于玻璃纤维布价格预计将下降10%左右，铜价格亦将下降，所以预计覆铜板价格在2005年将下滑10%-15%。按此预计，我们认为覆铜板行业盈利能力将较去年高峰时期大幅下降，但平均水平将与去年持平，对于行业内企业，由于没有明显的产能扩张，盈利不会有大幅提升的情况，所以我们保持中性的看法。

　　投资建议

　　2005年是电子元器件行业调整的年度，我们认为上半年将是行业的周期低点，下半年将进入缓慢复苏阶段。国内电子元器件企业虽然不具备国际竞争力，短期亦无法看到具备长期成长性的企业，但目前电子元器件类上市公司估值处于历史较低水平，我们认为部分掌握国际先进技术或者具有比较优势的企业已进入价值投资区域，在此我们推荐赛格三星、华微电子和长电科技。