提要

　　美国社会将可能面临超高油价时期，但投资石油业上市公司仍具吸引力

　　高盛相信，原油市场可能已进入一个“超高油价”(super spike)时期的早期阶段。由此令我们目前认为，原油价格在此时期能被推升至每桶105美元。公司认为，在此超高油价阶段，此类上市公司股价可攀升80%，同时重申高盛对这一板块的乐观看法。

　　高盛将2005-2006年度西德州轻质原油价格预测从此前每桶40-41美元调升至每桶50-55美元

　　经分析活跃的原油需求增长，像西德州轻质原油(West Texas Intermediate，WTI)一类原油与重质含硫原油间的溢价上升，以及整个行业成本结构进一步急速增加，公司因此发布未来更高油价预测。

　　高盛将超高油价范围从此前每桶50-80美元调升至每桶50-105美元

　　公司向上修正超高油价范围是假设美国汽油价格上升，可达到汽油开支占到其经济开支一定比例的程度，目前价格仍低于1980-1981年曾出现的水平。由此意味着公司调升的预测范围偏保守，特别是一旦主要原油出口国出现供应中断局面。

　　高盛对2006年整个石油业上市公司每股盈利判断比此前调查看法高出53%

　　公司目前对每股盈利判断思路是假设2005年平均增长30%，2006年平均28%。调查华尔街分析界的结果是，2005年平均每股盈利仅增11%，2006年下跌3%。

　　高盛重申投资石油行上市公司的乐观观点：股价在超高油价高峰期上涨80%

　　最佳推荐上市公司为，埃克森美孚(XOM)、Amerada Hess(AHC)、Bill Barrett(BBG)、Devon Energy(DVN)、EnCana(ECA)、Murphy OiL(MUR)、Newfield Exploration Co(NFX)、Pioneer Natural Resources(PXD)、Premcor(PCO)、Questar(STR)和Suncor Energy(SU)(所有均为股价表现优良，具有投资吸引力)。请注意，公司此时相信，对整个石油上市公司的调查看法比对其中逐个公司调查看法更重要。此外，因激进股东主义活跃和潜在的并购活动，那些列入表现不佳类的，今后短期内必然滞后的公司，如Marathon Oil(MRO)、Petro-Canada(PCZ)、Unocal Corp(UCL)、Western Gas Resources(WGR)和Ashland(ASH)，会部分影响到公司的信心。构成对本公司乐观观点的最大风险可能会来自中国和其他亚洲新兴国家的经济增长快速回落。

    声明：高盛提供的此份报告原文为英文版，经翻译的中文版报告的目的仅为传播信息，并不代表网站同意文中的观点。

　　目 录

　　1.美国社会面临“超高油价”时期：石油业上市公司股票仍具投资价值

　　2.基本因素和地缘政治动荡推升西德州轻质原油价格

　　3.美国社会面临超高油价时期：西德州轻质油价可飚升至每桶75-105美元

　　4.调升后的2005和2006年度油价预测可能偏保守

　　5.石油业上市公司股票价格大幅上涨机会仍存在

　　6.披露

　　“超高油价”时期已来临，但投资石油行业仍具吸引力

　　高盛认为，原油市场可能已进入一个称之为“超高油价”(super spike)时期的早期阶段。在今后数年交易期内，持续高油价范围将足以对社会减少能源消费带来实际意义；唯经此过程并使令油价下降后缓冲原油储备方可重新建立。需求活跃令公司将“超高油价”范围从此前的每桶50-80美元向上修正至每桶50-105美元。

　　高盛认为，经“超高油价调整”的高峰价格期间，将出现股价80%的飚升所带来的总收益，并充满信心地向投资者建议，在股市回落，甚至出现反弹，以现价增加石油行业公司股票的头寸。推荐最优公司为埃克森美孚(XOM)、Amerada Hess(AHC)、Bill Barrett(BBG)、Devon Energy(DVN)、EnCana(ECA)、Murphy OiL(MUR)、Newfield Exploration Co(NFX)、Pioneer Natural Resources(PXD)、Premcor(PCO)、Questar(STR)和Suncor Energy (SU)(所有均为股价表现优良，具有投资吸引力)。

　　构成对本公司乐观观点的最大风险可能会来自中国和其他亚洲新兴经济体的经济增长快速回落。

　　高盛将2005-2006年度西德州轻质原油(WTI)价格预测从此前的每桶40-41美元调升至每桶50-55美元

　　高盛已将此前发布的WTI原油价格预测从每桶40-41美元调升至50-55美元(见表1)。经分析活跃的原油需求增长，像西德州轻质原油(West Texas Intermediate，WTI)一类原油与重质含硫原油间的溢价上升，以及整个行业成本结构进一步急速增加，公司因此发布未来更高油价预测。

　　在调升WTI油价同时，公司也将Henry Hub 的2005和2006两年的天然气现货价格从原预测两年的每百万英国热量单位(MMBtu)6美元分别调升至每百万英国热量单位6.75和7美元。请注意，因居民燃油(天然气的重要替代品)价格表现相对较弱，公司未像对WTI油价那样对Henry Hub天然气价格预测作大幅向上调整。

　　高盛对2005年的美国的墨西哥湾沿岸地区3：2：1 石油加工中的每桶6.25美元的利润预测未做调整，仅将2006年每桶6.25美元利润略调升至6.5美元。然而，公司对WTI轻质油价和玛雅重质含硫油(Maya Crude)价差范围判断进一步调大，从原来两年的每桶13美元判断分别增至2005年的18美元和2006年的20美元。高盛认为，因欧佩克一直维持高产量，复杂提炼设备有限，以及欧美两地更加严格限制产品含硫的规定，由此也拉大了两种原油未来价格。

　　超高油价范围从每桶50-80美元升至50-105美元

　　高盛已将早前预测并公布的WTI超高油价范围从每桶50-80美元调升至50-105美元。随着经济增长对原油的强劲需求，特别是中美两国经济在历时一年的每桶40-50美元WTI油价中仍表现强劲使高盛感到吃惊。在回顾上世纪七十年代末和八十年代初情况时我们发现，美国当时的汽油开支占美国经济和消费开支的比重较今日高出很多，由此可能解释我们现已面临的高价石油和汽油，而至今未出现以前那样对经济的冲击程度。高盛新确定的“超高油价”范围是基于汽油开支占经济和消费开支的比重仍低于1980-1981时期高峰水平，并认为此次新调整的范围可能是保守的，特别是假如任一主要石油出口国出现供应中断的情形。请注意，达到能源消费应出现连年持续减少程度时的价格因素对公司新调整的油价预测范围有较大影响，但任一石油出口国潜在可能出现的政治混乱局面对预测范围影响较小。公司调整观点的理由是，旷日持久的高油价正在改善一些重要原油出口国的财政金融状况，并可能用于阻止进一步出现革命。请注意，这些政府面临的压力仍很大，油价出人意料的猛跌可能使这些地区局势恶化。公司相信，如果能避免未来政治危机，这些原油出口国将会把获得的资金投入到构建一个多元化的，给这些国家不断增长的人口带来经济希望的经济基础中去。

　　高盛对2006年石油业上市公司每股盈利判断比此前调查看法高出53%

　　高盛认为，华尔街需要进一步向上修正其对石油业上市公司每股盈利的看法。此举将令这类行业股票表现进一步好于整个股市，公司重申其对石油业上市公司的乐观观点。高盛已将预测此类股票在2005和2006年的平均每股盈利比前期预测水平分别向上调升了21%和35%，分别高于业内调查普遍看法19%和53%。公司假定每股盈利在2005年平均增长30%，2006年平均28%。对华尔街分析师所作调查结果是，2005年平均每股盈利仅增11%，2006年下跌3%。

　　高盛维持30年期的石油业资本回报成本正常看法

　　尽管高盛在未来数年内对大宗商品期货价格和能源业上市公司前景非常看好，但仍维持自己的长时期内(如30年)，石油、因持续受竞争挤压，石油、天然气和提炼工业超额利润最终消失的正常观点(normalized view)不变。公司此预测仍考虑支撑整个石油行业收益的各类资本的长期成本因素。请注意，尽管高盛相信2007-2010年的情况可能会远好于当前的预测基础，但公司在预测这几年价格时还是在模型中包括了以上正常观点。公司认为此这套模型化的做法是让人们记住，石油在未来一代人时间仍是期货商品业务很重要。

　　高盛重申对石油业上市公司的乐观看法：股价在超高油价期高峰价格时会飚升80%

　　高盛相信，经超高油价调整的高峰价格期内，具有石油业上市公司股价飚升80%所带来的总收益可能性，此为假设超高油价范围出现的概率为100%(见图表3和4)。在假设该高价范围出现概率为50%情形下，该板块仍可有上涨50%所带来收益的可能性。对那些不太相信正在进入超高油价时期的投资者，该板块仍可像1990年代出现的油价周期那样，在高峰油价期股价上涨20%所带来的收益。高盛认为，目前所处的油价周期远好于1990年代，令油价已具备从现在起持续上涨的观点变得很有意义。除了大宗能源期货商品需求旺盛外，公司认为业内并购和一直活跃的激进股东主义也是推动股价上扬的因素。

　　公司维持修正前发布的优选股票，其中包括超大资本规模的埃克森美孚(XOM)，美国本土石油企业Amerada Hess、Murphy Oil和Suncor，大型资本规模的Devon Energy、EnCana，中型资本规模的Newfield Exploration、Pioneer Natural Resources、Questar，小型资本规模的Bill Barrett Corp.和Premcor。高盛评定这些公司股票表现尚佳(这些公司股票均被评为表现优良级。见图表2)。请注意，公司相信此时对石油业上市公司板块调查的结论比对相对股票调查的看法和结论更重要。此外，因激进股东主义活跃和潜在的并购活动，那些列入表现不佳类，并在短期内必然滞后的公司，如Marathon Oil、Petro-Canada、Unocal、Western Gas Resources和Ashland，部分地影响公司的信心。