避险基金是一种标榜追求绝对"正"报酬的投资商品，具有多空皆可操作的特点，可以配合融资杠杆的操作，让全球投资人趋之若鹜。甚至过去为市场所诟病的法令"松散规范"问题，也在2004年10月份美国证管会（ SEC）的会议后出现变化，SEC主席William Donaldson 在会中要求hedge fund 须向SEC注册登记，并为1940年的Investment Advisor Act 所规范。因此更吸引了机构法人也纷纷投入，据HFR（Hedge Fund Research）的统计，至2004年年底，避险基金管理资产金额高达8,000亿美元，数目超过8,000只。预计2006年管理资产金额将突破1.2兆美元，数目超过10,000只，年复合增长率高达25%。

但由于近年来资金大量涌入避险基金，引起形成另一种投资泡沫的顾虑。美联储（Fed）前主席格林斯潘日前警告，万一避险基金捅出娄子，金融市场可能面临风险，如果投资人撤资，会逼迫避险基金抛售证券，对避险基金放款的银行也会受到拖累。据Hennessee Group估计，避险基金2005年4月份资产减少了1.75%，这是自2002年9月以来的最差月度表现，而德意志交易所公司两位高阶主管也因避险基金而下台，一度激起投资人紧张性抛售，全球股市都受到了一定的冲击。

避险基金优异的规避风险能力从风险趋避的角度来看，避险基金理论上能有非常完美的表现，与传统投资组合相比较，是因为避险基金能针对空方建立部位，因此与传统投资组合的关联度并不高，这是投资人或基金经理人在构建自身投资组合时非常乐于见到的一点。

统计1998年到2004年之间全球各主要投资商品的报酬表现，不论是单纯的避险基金或是使用Fund of fund形式投资的避险基金，其出现单月负报酬的几率都远低于世界指数（代表单纯的股市）或是全球债券指数（代表单纯的债市）。

分解避险基金的风险来源但是，投资人必然会有疑问，如果避险基金真的是稳赚不赔，为什么会发生如LTCM（Long Term Capital Management）的倒闭事件和老虎基金（Tiger Fund）在亚洲金融风暴中大起大落的现象呢？本文尝试进一步剖析避险基金，并特别针对投资风险层面，加以详细的探讨。

首先，据Capco在2003年3月所发表的资料来看，避险基金的主要风险可分为四大类(见图1)，包括营运风险（Operational Risk）50%、投资风险（Investment Risk）38%、生意风险（Business Risk）6%与其它风险（Multiple Risks）6%。

在投资风险方面，凡投资必会有风险，投资人可以通过避险基金的termsheet或公开说明书来了解其经理人投资组合理念与投资范围，套利策略（Arbitrage）使用比例高的基金经理人，其风险承担较低，但获利也会较低；而杠杆（Leverage）使用度较高的经理人收益率虽然能有效提高，但也会面临较大的风险。不过绝大多数的避险基金并不需要定时公布其投资组合，加上基金净值每月甚至每季度才公布一次，在透明度不高的状态下，其风险不容易有效降低。

相比较于投资风险，投资人能自主掌握的部分是选择基金管理公司，基金管理公司过去的绩效、规模、成立年限等等，都是投资人必须特别加以留意的，事实上，海外避险基金经常由许多有经验的基金经理人独立运作，加上避险基金多以私募的形式在市场流通，因此许多避险基金的公司规模都不大，资金部位与后台经验都不及成熟的国际金融机构，这些都是投资人必须特别加以留意的地方。

基金经理人的背景也是投资人应该特别关注的重点，按历史经验来看，避险基金的失败有50%都肇因于操作风险，例如不透明的信息及未被授权的交易等等。进一步分析避险基金的风险来源，营运风险所占的比重甚至超过投资风险，由此可见选择基金经理公司的重要性。

另一方面，过去投资人在阅读避险基金的研究报告时，通常会被避险基金的正绩效报酬所误导，的确，避险基金比其他金融商品的弹性更大，更有机会长期创造优异的正向报酬，但由于避险基金的透明度与申报机制方面的不足，也会造成许多机构在统计避险基金表现时出现盲点。