近年来，基金作为一股新生力量开始进入期货市场。特别是今年初开始，在国际原油、基本金属以及农产品期货市场，投资者都可以看到他们身影。基金每次介入和退出都会对国际商品价格造成巨大波动，且屡屡能够得手，基金也因此被蒙上神秘面纱。那么，期货基金尤其是商品指数基金和对冲基金的运作有何特点？日前，有24年国际期货市场从业经验，现任荷兰银行农产品期货副总裁的Nodd Goll向记者道出了其中一些鲜为人知的秘密。

　　规避通胀风险是操作理念

　　据介绍，商品指数基金最初是由高盛开发的，目前有不少产品是依据美国商品研究局的CRB指数而设立。而高盛商品指数(GSCI)、道琼斯-AIG商品指数(DJAIG)、德意志银行流动商品指数(DBLCI)、罗杰斯国际商品指数(RI鄄CI)、标准普尔商品指数(SPCI)、路透CRB商品指数(CRB)是最受追捧的6类商品价格指数。指数基金被很多交易者作为规避通货膨胀风险的有效工具。也就是说，指数基金只关心未来宏观经济是否有通货膨胀危险，当通胀预期加剧时，他们会大量买入商品期货；反之，当通胀预期减弱时，他们就离场。

　　多数情况下，管理人售出指数基金获得资金后，即根据指数包含的一揽子商品期货中不同品种的比例买入商品期货，即基金管理人通过一揽子商品期货对货币进行保值。这有点像共同基金，等到能源产品、基本金属或者粮食产品价格上涨时，整个指数也上涨，从而以指数的上涨来回避通胀风险。

　　今年随着油价上升和美元走软，全球通货膨胀恐慌情绪有所抬头时，以数10亿美元计的各路资金纷纷买入指数基金，后者随之介入原材料市场，包括金属、能源、粮食品种等。当这些指数基金全线介入后，基本面任何利空对于它们都毫无意义，因为指数基金介入商品期货的惟一目的就是规避通货膨胀风险。

　　指数基金从不做空

　　值得一提的是，当指数基金进入期货市场时，只是单向做多，从来不做空。只要有新的资金购买基金份额，其操作永远不会停止。只有一揽子指数基金买入量开始减少时，基金管理人才有可能平仓。

　　从比例来看，CRB指数所包含的商品中，能源产品占的比例最大，超过60%；粮食产品所占的比例最小，约为10%左右，尽管如此，由于指数基金力量非常雄厚，一家基金至少有几十亿美元的规模，所以足以对整个市场造成巨大影响，而对能源价格的影响就更不用说了。

　　当指数基金买入商品期货后，会一直持有这些头寸，主要方式是不断向远期移仓。也就是说，指数基金100%不参与交割。不过，由于前期基金大量买入造成远近月份价差偏离很大，在移仓期间，价差往往会恢复至以往正常水平，CBOT场内交易员通常等待基金在移仓的刹那间捕捉一些机会。

　　商品指数基金的性质界定在美国仍有争议，目前指数基金进场交易不用向CFTC备案。虽然他们并未真正参与整个商品市场，但按套期保值者收取保证金，同时也享受套保者的限仓豁免，而对冲基金则是当作投机者来处理。

　　对现货市场漠不关心

　　参与商品期货市场的另外一个重要基金是对冲基金，其特点是利用任何市场的价差去捕捉利润空间，基金操盘手通过同时买卖商品期货的方式博取差价。两大基金的特点是操盘手从来不关心现货市场的基本面情况，很多人甚至根本就不知道大豆和豆粕是何物。

　　对冲基金是一个竞争非常激烈的行业。比如基金管理人要求每位投资者投入5000万美元资金，然后集中起来把钱交给操盘手，如果基金管理人不能给投资者带来相应回报，投资者就会寻找其他基金管理人。对于这些基金而言，他们非常关注行情变化，买卖商品期货时主要根据技术指标包括相对强弱指数、移动平均线等判断是否入市。只有当认为技术面上机会到来时才会买卖商品期货，很少受基本面影响。

　　在荷兰银行团队中，也有部分操盘手操作对冲基金。据介绍，这些操作者基本上是学习数学或者统计学的。用Todd的话来说，这些人都是绝顶聪明的，他们对电脑和数学模型非常精通，根本不需要知道大豆是怎么回事，是如何生产的，也不管农产品的季节性，对能源和金属类产品的基本情况也是一无所知。只是让电脑来告诉他们什么时候可以介入，什么时候可以离场。

　　在和一些指数基金操盘人士交往时，Todd还发现，他们的资金量非常巨大。这些指数基金实际上将整个期货市场当作一个“宏观期货”产品，是用期货的组合来回避宏观经济风险。Todd认为，虽然这不是一个非常完美的工具，但只能说是目前惟一拥有的避险工具。而对商品一无所知的资金进入这个市场却能够掀起如此波澜，的确令人深思。