□主持人　　徐海洋

　　嘉　宾　　光大证券　　诸海滨

　　　　　　　国元证券　　鲍银胜

何种力量踏破千二？

　　主持人:股指跌落年线后，千二关口也成了毫无力道的“窗户纸”。更为关键的是，在连续两日的急跌之中，两市都有较大成交放出。放量急跌的原因何在？未来市场会有怎样的运行格局？

　　光大证券诸海滨:综合来看，我们认为下跌可能来自于两方面因素的影响。一方面，下跌缘于技术面压力及对十一长假的提前反应。此前大盘突破1200关口较为曲折，而对阔别已久年线的收复，其反复性也应在投资者预料中。同时，中国股市向来存在“节日效应”，大假之前总有资金有计划地提前离场。特别是在当前市场短期涨幅近20％、机构仓位普遍较重的背景下，成功离场的目的放大了此种“节日效应”。

　　另一方面，近两日的较大跌幅，也来自对扩容的担心以及政策面的细微变化。股改全面启动两周，就推出了两批78家公司股改，以这种高速发展势头，资金压力不小。另一方面，市场也有敏感人士担心，中小板块股改速度过快，会否暗示股改进程加快及新老划断、再融资启动等。另外，政策面的微妙变化也值得注意。首先，第二批股改公司仍然没有A＋H、A＋B公司的身影，甚至连大型国有企业也未能露脸；其次，第二批中小板14家公司平均支付水平为10送2.9股，单纯数据显示送股比例有减少迹象。再次，近两天报章反复提及“支付对价并不是国资流失”观点。本轮行情很大程度来自于对价改变了市场预期，当前在股改的关键阶段，任何风吹草动都可能影响市场运行。预计本周后几个交易日市场多空双方的争夺仍将激烈进行，短期内市场摆脱不了强势震荡格局。但整体来看，1150－1180点区域将成为后期的缓冲带。

　　国元证券鲍银胜:周三股指之所以出现大幅下跌，除前期涨幅较大的超跌股获利出现回吐因素外，以中国石化、中国联通为代表的蓝筹指标股盘中下跌对股指影响甚大。蓝筹股板块下跌的主要原因可归为以下几个方面:1、前期上涨导致的获利盘抛压。自6月3号以后，蓝筹股提前出现反弹，其本身存在获利回吐要求。周三领跌的中国联通、中国石化正是前期反弹中涨幅较大的两只蓝筹股；2、宏观调控进入中后期，价格“逆向”传导机制将使宏观调控风险在部分蓝筹股身上逐渐体现出来。从市盈率角度分析，虽然钢铁、石化等蓝筹股目前绝对市盈率水平很低，但其并不是一成不变的。在宏观调控进入中后期以后，一些不能充分消化宏观调控风险的行业或个股业绩会受到影响，而未来业绩不确定预期使一些低市盈率蓝筹股面临挑战；3、一些不利传闻打破了蓝筹股盘局。在股改大背景下，鉴于蓝筹股“含权”预期，市场主力对部分低市盈率蓝筹股选择了持筹观望策略，周三相关传闻打破了这种心理平衡，蓝筹股下挫在某种程度上带有心理“宣泄”成份。随着股权分置改革向纵深推进，未来新老划断及全流通市场价值中枢的确立、再融资压力都是绕不过去的门坎，因此，在市场依靠自身力量反弹了近20％以后，如果一味以“对价”等非市场化手段延续行情，行情不会走得太远，因为在全流通背景下，任何一只股票中长期上涨都取决于基本面。当然，考虑到全面股改需要良好的外部环境，我个人认为未来股指在1000－1200点之间维持箱型震荡的可能性较大。

投机炒作会否进入低潮？

　　主持人:从盘面来看，昨日机构重仓的大盘股是领跌力量。这样一来，前期十分活跃的炒作资金也明显退潮。投机力量会否进入阶段性的低潮期？

　　光大证券诸海滨:近期表现较好的板块，非ST股莫属。ST股等低价股的走强也反映市场信心有所恢复，投机氛围升温，这些也都是股市走出低迷的需要。不过我们认为，随着近期市场的回落，后期ST等投机板块的炒作也将进入低潮期。虽然股改大力提倡ST个股通过重组改善自身价值，不过其中鱼龙混杂，有实质性重组题材的公司并不多，难以成为持续吸引资金介入的原因。另外最重要的是，数据统计显示当前全部A股的市净率为1.94倍，而ST板块的整体市净率已经高达3.58倍，ST板块过分炒作的痕迹一览无余。所以我们认为，前期那种ST个股齐涨的局面将会逐渐减弱，该板块的分化将不可避免。

　　国元证券鲍银胜:毫无疑问，本次反弹的主要格局是“蓝筹搭台，超跌唱戏”。周三部分前期涨幅较大的超跌股出现获利回吐，随着股改全面推进及三季度报表公布时节的来临，预计这种由游资主导的投机行情必将步入低潮。除非股改过程中有一套好的绩差股重组方案，否则，一些没有业绩或重组题材支撑、前期涨幅较大的绩差股将成为后市主要做空动力。有鉴如此，股改真正的艰巨性在于如何解决绩差股价值回归引发的市场重心下移问题，而不在于蓝筹股的“对价”程度。