●行业运行状况保持良好。今年上半年，食品加工、食品制造、饮料制造业实现销售收入分别同比增长32％、30％与23％，实现利润总额分别同比增长48％、35％与25％。屠宰与肉类加工、葡萄酒制造、白酒制造销售收入与利润总额均保持20％以上的增幅，乳品制造增长形势也要明显好于上年同期，啤酒制造与黄酒制造则基本平稳。

    ●龙头股价滞涨。随着股市转暖，市场热点开始转向超跌与股权分置改革预期较好股票，而对前期明显抗跌及股改预期较低的食品饮料龙头有所忽视，伊利、双汇、茅台等股价走势明显偏弱。但如果考虑到年初以来的走势，茅台、伊利、双汇则涨幅居前。

    ●国际烈性酒行业发生最大规模并购。7月26日，全球第三大烈性酒供应商法国保乐力加集团（Pernod Ricard）联合美国富俊（Fortune Brands）公司，合作完成收购了全球第二大烈性酒公司英国多梅克联合饮料公司（Allied Domecq），并购交易额高达140亿美元，并购市盈率21倍。相比葡萄酒与啤酒，国际烈性酒行业的产业集中度明显要高，这很大程度上得益于企业之间的强强并购，处于成熟期的中国白酒行业并购步伐则一直较慢。

    ●统一158倍市盈率入股完达山。台湾最大的食品生产商统一集团联合Rich Keen以10亿元代价入股完达山50％股份，按完达山2004年业绩计算并购市盈率高达158倍。以完达山的资源与品牌加上统一的渠道与管理可以预期此次并购会达到理想的效果。此次并购凸显了国内乳品行业龙头企业的投资价值。

    ●啤酒行业产能扩张进一步提速。金威计划斥资1亿美元西安新建40万吨工厂，啤酒行业竞争可能进一步升级，未来两年区域主导品牌将面临更大的考验，市场赢家将是拥有全国合理布局的大企业。

    ●维持对主要龙头企业“强于大市”投资评级。对价预期较低的公司在最近的股市上涨行情中涨幅明显滞后，但由于估值较低未来仍有机会；几家白酒龙头尽管估值已处合理区间，但由于存在消费税政策调整及股权分置改革对价预期而仍具备一定上涨空间。投资上，我们建议重点关注伊利股份、双汇发展与安琪酵母，长期仍坚持看好张裕A与青岛啤酒。

    重点公司估值与投资评级

    股权分置改革在一定程度上改变了资金的流向，从而影响了对价预期较低公司的估值水平，因为对价越低也就意味着其现在持仓成本在改革完成后折扣越少，在这点上青岛啤酒与伊利股份存在一定压力。但从根本上来讲，最终决定股票价值的仍是其长期增长潜力，决定于企业未来现金流折现。只要公司股价目前估值水平有优势，这些公司仍值得投资者重点关注。

    综合考虑公司成长性、对价预期与估值水平，我们维持对龙头企业“强于大市”的投资评级。对价预期较低的公司在最近的股市上涨行情中涨幅滞后，但由于估值较低未来仍有机会；几家白酒类公司尽管估值已经处于合理区间，但由于存在消费税政策调整及股权分置改革对价预期较高而仍具备一定上涨空间。我们建议重点关注伊利股份、双汇发展与安琪酵母。