随着伦敦铜的连续上涨，上海铜终于摆脱了前两天萎靡的状态，跳高700点并拉出中阳线。上海铜全天上涨900点，和伦敦铜昨晚的上涨高度相若。不过笔者分析，在行情的演变过程中，上海铜将会继续扮演其“跟随者”的角色。而且，随着宏观调控的继续、冶炼产能增加、高铜价以及废铜直接转化，将使得中国因素的影响变弱，从而改变精铜供求格局。

　　8月份精铜资源依然过剩

　　今年1-8月精铜同比供应增量比1-7月增加了8.6万吨，但是1-8月铜材产量同比增量比1-7月增加了7.4万吨，包括部分废铜直接加工铜材。因此相比7月份，8月份国内精铜资源过剩有所加大。

　　精铜资源的宽松还可以从上海的贸易升水上找到痕迹。目前上海贸易升水已经从前期的110/120下滑到50/80的程度，而由于缺乏买家的响应，升水一度降低到20以下。由于上海现货偏软，进口点价将亏损，因此一些进口贸易商进行了回售，回售导致亚洲地区库存8月份上升了7200吨，9月再度上升了2万吨。

　　虽然今年后三个月内铜业将迎来生产旺季，不过今年铜材产量的增长率从去年的20%以上回落到目前的10%左右，显然具有深刻的调控背景。虽然电力设备的增长还在延续，但是宏观调控政策已经从各个方面潜移默化，对其他需求形成一定的抑制，降低了增长率。同时高铜价促使更多加工企业利用废铜进行直接转化，形成冶炼产能的变相增加。

　　国内进口点价已经3个月持续亏损，通常情况这将阻挡进口步伐，从而帮助国内消化库存。但是8月的大量进口却加大了过剩，“信用证融资”是进口商的主要动力。上个星期以来，进口点价的亏损情况有所缩减，这可能促使融资活动在9月继续盛行。如果9月进口依然保持高水准，伴随国内精铜产量的增加，废铜的直接转化，铜材产量增长率受阻，国内将在第四季度形成精铜供应过剩，国外机构原先判断的“强劲的中国因素”将对整个精铜供求体系造成动摇。

　　内外关注点有所不同

　　现阶段，内外盘的关注点有所不同。

　　目前国内首要关注的就是产量增加、进口增加后的资源过剩，精铜以加工商库存的形式广泛分布在各个企业。一方面大型加工企业面对手中的原料备感棘手。因为在目前的逆价差情况下，卖出保值的成本很大，而不保值的开口风险又是难以估计。所以只要现货价格有所起色，就会想办法尽量摆脱部分库存；而另一方面，小型即用即买的加工企业对高铜价依然难以承受，36000元以上的现货价格不被用户所看好，高价格导致现货需求增长乏力使投资者形成对后市不甚乐观的判断。

　　不过，由于中国铜价体系早已纳入世界范围，而且整个世界宏观经济的基本面和1997年亚洲金融风暴前的状况也有所区别，所以1997年上海铜领跌的格局尚不能出现。前期伦敦铜价回调，上海铜价充分进行差价调整滞跌于伦敦铜。目前伦敦铜价领涨，上海铜价尾随而涨幅略小。

　　上涨主要来自空方止损

　　必须承认，多头的力量仍然控制盘面。在关于商品的买盘骤然出现时，多方轻松创出新高。不过持仓报告显示，三天的大幅上涨过程中主要来自空方的止损，伦敦方面总持仓下降到不足20万手，目前的多头力量只是在维持，而不是继续大量买进。而纽约方面也只增仓2000手，这和以往的增仓上攻行情有所区别。

　　根据CFTC持仓显示，一段时间以来，技术性的资金越来越多地离开多方阵营而加盟空方，但是目前的逆价差依然让空方付出不小的持仓成本。而一旦价格出现上涨，其止损动力非常巨大。而商业方面的空方，依然遵循冲高抛空，回落平仓的原则，它们前些天底部刚刚退场，现在又可以开始在高位进行拦截了，这部分资金今年多次重复这一战术，效果相当不错。

　　国外机构对中国明年的消费增长率仍然报有很大期望，他们认为如果配合西方国家的消费回升，铜供需上只是增加了少量库存而不会形成大量过剩。但是就如“原油价格过高必然导致油品消费减退”一样，过高的铜价同样将使得部分消费出现弹性减缩并出现替换。尤其在中国，产品的标准化不高，偷工减料、以次充好大行其道。中国的消费增长回落一定会冲击国外机构原先的判断，当他们充分认识到原先判断中存在的错误时，铜价也许早就走上回调路途了。