图一 LME铜价开始回落（三月远期交易价格）

来源：LME（http://www.lme.co.uk）

三大铜市下跌的基本因素可归结于中国国储（SRB）的抛售：自上周在国内抛售两万吨后，今日国储将继续抛售两万吨铜；自国储将“大手笔”抛铜的消息周末传出后，纽约市场周一便开始下跌；而当天LME铜金属库存增加了2525吨（新加坡仓库），这个增幅约相当于原库存的4%，紧接着便是周二LME的铜价大跌；同一天LME库存又增加了725吨（韩国仓库），达到67050吨，而上一周，这个数字最低是63750，接近警戒水平。虽然国储并未发布出口公告，但市场相信，这主要归结于其进行现货交割的铜金属已经陆续抵达LME仓库。

国储下一步抛售的计划和能力仍不明朗，但价格动态看来对国储有利：高铜价之下，中国铜进口已经大大减少，据传10月份的进口量为6.5万吨左右，而此前月平均铜进口量为11万吨上下。国储的国内抛售与发改委对铜业的“调控”将进一步形成铜价的下降压力，而一个月以来，即期和远期铜价的差额正在扩大（远期曲线变陡，见图二）：远期铜价相对更便宜了，这意味着在近期卖出铜而在远期买入补仓将更有利。市场普遍估计国储若抛出20万吨铜，将在未来3~5年内补仓。

伦敦市场依然扑朔迷离：据LME会员交易商之间的传言，五矿（另一家中国空头持有者）的约15万吨空头已经斩仓出局，“中国头寸”中只剩国储10~20万吨空头主力；而这10~20万吨空头中，三月期铜只占10万吨左右，剩下的是对赌式的结构性合约（期权）：如果铜价一再上升，和普通期货（一比一对赌）相比，空头在期权上的损失将数倍放大。12月7日将是期权宣告日，这些头寸的可能损失届时将水落石出：如果损失远高于原来估计的1~1.4亿美元，则多头逼仓的压力将穷追不舍。

图二 铜价远期曲线正在变陡

来源：Barclays Capital

这一波行情的拐点是否已经开始？国内市场仍在观望：本月21~23日，“第二届中国铜会议”在上海举行，整个会场成了一个巨大的传言场。“SRB成了一个大秘密、大话题，但没人确切知道到底发生了什么。”Barclays Capital金属研究团队这样描述他们的参会感受。据FT记者报道，针对中国官方可能就是否兑现刘其兵“个人行为”所建空头与多头基金达成妥协的传言，LME首席执行官Simon Heale在该会议上表示，“没有理由”要举行与中国政府或交易商的谈判。关心“国储PK基金”战况的国内市场人士或许可以对此稍感宽慰，但多空对决的局面仍在僵持之中。